公司公布2014年营业额增加22.5%至人民币89.2亿元，超出我们的预测2.8%，相信是因为Fila和童装的销售增长高于我们的预测所致。毛利率上升3.4个百分点至45.1%，乃因FILA品牌产品之毛利率较高，减少给予分销商用于清理其存货之激励，及早前拨备之存货撇减有所拨回所致。受益其一中国附属公司的税务优惠，实际税率由2013年的24.1%下跌至22.7%，令股东应占溢利增加29.3%至人民币17.0亿元，符合我们的预期。现金周转39天，较2013年增加7天，营运保持高效。

　　虽然公司于2014年削减了135间(-1.8%yoy)的安踏门店，但我们估计安踏门店的销售增加了约9%，反映单店效率有所提升。公司今年计划继续缩铺约100间至7400-7500间，但我们认为公司透过增强店内宣传和产品展示，增加于黄金地段的旗舰店及第六代门店，可使单店效率继续上升，弥补关店的销售损失。公司于2014年10月成为NBA中国市场合作伙伴及NBA授权商，在全国2，000多家线下门店销售品牌的和儿童篮球产品和配件，预计今年NBA篮球鞋将占1/3的篮球鞋销售比重。计及NBA产品的效应，我们预计今明两年的安踏门店销售将增加12.4%和12.6%。

　　电商过去两三年一直以倍数增长，目前占收入整体比重5-10%，未来目标提升至20%。由于NBA的球鞋及配件产品亦在电子商贸渠道之内，有助提升电商的收入。公司预计于2015年年底，儿童店及FILA店的总数将分别介乎1，500至1，600家(增加约22-30%)及550至600家(增加约6-16%)，我们预计2015/16两年的儿童店销售比重将由8.4%增加至11.1%和12.5%，Fila店销售将由10.4%增加至12.1%和13.7%。

　　公司帐上现金连存款60亿，远高于12亿派息。基于公司持有大量现金，现金流入亦高达14.3亿元，我们相信公司将提高派息比率。集团亦正洽谈多个国际品牌的收购计划，以增加资金回报率。2015年第三季度订单金额按年录得低双位数的升幅，显示集团增长能力持续。我们认为随着FILA业务增长，2015/16两年整体毛利率可上升至45.6%和45.7%，但销售开支料因NBA产品推广和其他宣传增加上升，营业利润率将下降至22.5%和21.2%。综合上述因素，我们调整2015/16年每股盈利0.7%/-1.7%至1.04/1.17港元，上调目标价至18.7港元，对应18倍市盈率，维持买入评级。齐鲁国际控股有限公司

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