债市展望:尽管全球金融市场大幅下跌,引发了避险情绪,看起来对债券市场有利。但是由于本轮的危机来自中国因素,因此人民币资产包括人民币债券并不是避险资产。而更大的担心来自人民币流动性的持续紧张,可能会成为压倒债券市场杠杆的最后一根稻草,所以我们继续对债券市场保持。我们认为在危机时刻,应该现金为王。对于信用债,流动性较差,应该提早降低杠杆。利率债也不能过于乐观,一旦流动性收紧,或者股市等其他资产急剧下跌,也可能形成流动性挤兑,对利率债不利。 第一,外汇市场上人民币尾盘继续贬值,贬值预期再度增强,汇率对利率的约束再度增强。从当天外汇市场交易情况看,成交量达到350亿美元,尾盘也显示央行干预了汇率,但是汇率依然出现贬值,这说明市场购汇力量非常强大。在此背景下,汇率的问题应该是央行目前最核心的目标,因此也就约束了央行在货币端的放松空间,这也是央行降准迟迟没有兑现的主要原因。

　　一个现实的问题是明天公开市场如何操作。由于持续干预外汇市场,资金面较为紧张,但是明天公开市场到期1200亿资金,如果公开市场不能大规模净投放,恐怕资金利率仍会继续上行。 第二,危机时刻,现金为王。从8月11日人民币中间价一次性贬值以来,全球金融市场发生了巨大的变化,如果考察各大类资产的表现,并且考虑到汇率的因素,我们发现美元资产特别是美国国债和现金是表现最好的品种。和中国相比,A股已经是负收益,中国国债尽管是正收益,但是如果算上人民币贬值的幅度,也几乎是负收益。所以从全球资金而言,中国债券市场并不是避险的市场。 当然,由于中国的很多资金暂时无法进行全球配置,那么在危机之中,应该以现金为王。因为本轮全球危机的核心是中国因素,避险资金更不应该转向人民币资产,哪怕是人民币债券。而且会随着人民币的贬值压力,资金外流加剧,进而导致中国市场流动性紧张,所以现金为王更具现实的意义。 第三,8月中旬食品价格继续保持上涨趋势,其中猪肉、鸡蛋、蔬菜旬环比虽然相较8月上旬的大幅增长略有下降,但仍分别保持1.2%、4.9%和2.4%的较快增长速度;尽管油类、牛羊鸡鸭肉、水产品、水果跌幅扩大,但综合来看,8月中旬食品价格合成指数环比涨幅在0.7%左右,高于历史平均水平,我们判断8月份CPI同比将继续回升,大概率会升至2%-2.2%左右的水平,我们将继续追踪下旬数据进行进一步验证。当然,如果8月份CPI反弹到2%以上,可能对货币政策放松形成新的约束。 上周五银监会和发改委印发《关于银行业支持重点领域重大工程建设的指导意见》 (银监发[2015]43号文),以下简称《指导意见》。

　　《指导意见》中对于银行业的激励政策,可以分为三个方面:第一,鼓励金融创新,积极开展信贷产品和服务创新,包括为重大工程项目建设提供一揽子综合性金融服务;创新方式,可以运用排污权、收费权、特许经营权等进行抵质押贷款,探索利用工程供水、供热、发电、污水垃圾处理等预期收益质押贷款并作为还款来源;针对PPP项目的特点,银行业金融机构在一定前提下予以信贷支持。第二,鼓励开展差异化的金融服务,开发性、政策性金融机构要发挥中长期投融资优势,商业银行要积极发挥网络渠道、业务功能协同等优势等。第三,鼓励银行间同业协作。

　　尽管重点领域重大工程的贷款利率相对较低,但资产质量、不良率相比小微贷款要好不少,对于银行依然是优质资产。上半年发改委推出重大工程项目较多,相对来说资金实际投放较小。《指导意见》出台为了解决资金问题,重点项目建设,下半年银行业金融机构的资金支持力度有望进一步加强,后续财政政策继续发力值得期待,从宽财政到稳增长,资金接续也最终将反映在固定资产投资和P数据上,从中期来看我们对债券市场依然保持谨慎。

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