非标“资产荒”+权益震荡

银行理财资产迎考

    本报资料室/图

                                                                                                          本报记者郝亚娟张漫游上海北京报道

    非标资产占比下降拖累了收益，权益市场震荡加剧了净值波动。受此影响，银行理财的发行量和收益均出现下滑。

    非标资产占比下降被认为是“后资管新规”时代的必然结果。《中国经营报》记者采访了解到，一方面是资管新规对非标占比提出限制；另一方面，因收益、期限不匹配，导致银行理财遭遇非标“资产荒”。

    一直以来，非标资产是银行理财增厚收益的重要“法宝”，亦是银行理财区别于其他资管产品的重要优势。随着净值化转型的推进，银行理财的资产端该如何调整？对理财产品的收益有哪些影响？

    适配非标资产稀缺

    非标“资产荒”成为银行理财投资端面临的难题，非标资产规模下降或将对部分银行理财产品的收益率带来下行压力。

    Wind数据显示，截至2月24日，全市场29402只理财产品中，有4623只最新一期净值增长率为负，占比15.72%。对比2021年年底，则仅有1660只理财产品最新一期净值增长率为负，占比6.26%。

中国经营报20220228导读：银行理财资产迎考

    业内人士认为，理财产品收益及发行规模的变化，与理财产品中非标资产变化有关。记者采访业内人士了解到，多家银行理财投资端的非标资产占比大幅下降。

    从数据来看，截至2021年9月末，全市场银行理财产品存续规模27.95万亿元，较2021年年初增长2.09亿元；非标资产配置规模为3.16万亿元，较2021年年中压降近6000亿元，占理财产品余额的比例为11.3%。

    东方金诚金融业务部副总经理李茜向记者分析称，根据监管要求，理财子公司全部理财产品投资于非标债权类资产的余额，在任何时点均不得超过理财产品净资产的35%，且将银登中心、北交所等平台发布的产品认定为非标。此外，非标准化债权类资产按照评级、担保方式分别参照1.5%、2%和3%的风险系数进行设定，对理财子公司的资本消耗较大。

    “目前银行理财产品配置非标资产，主要有以下三个方面情况：一是根据期限匹配的要求，非标资产的到期日不得晚于理财产品到期日；二是由于理财资金不能直接开展非标资产投资，对业务模式的创新提出了更高要求，需要设计更为合理的业务结构开展投资；三是银行理财转为净值化运作，对单一产品的收益和风险管理提出了更高要求，非标资产的投资溢价须与风险管理做好平衡。”交银理财相关人士告诉记者。

    值得一提的是，非标“资产荒”亦是银行理财投资端面临的难题。普益标准研究员郑哲涵分析称，目前银行理财主要面临“适配”非标资产的稀缺。一方面，在银行理财“真净值”与利率持续走低的大背景下，银行理财在资产端需要精选优质资产以支撑产品收益率，从而提升产品竞争力，而与之相匹配的优质高收益非标资产相对稀缺，适配的非标资产储备不足；另一方面，银行理财非标投资要求期限匹配，非标客户对中短期的融资期限需求相对较少，但目前银行理财发行的产品期限结构依旧是以中短期为主，3年以上的长期限产品数量占比不高，能够匹配银行理财市场期限需求的非标资产相对较少。

    苏银理财相关人士也告诉记者，近期理财投资端确实存在一定资产配置压力，主要是由于资产供需关系的阶段性失衡。“资产需求方面，货币政策持续发力，带动资金面宽松、市场利率下行，进而导致理财产品净值抬升，产品募集资金量显著增加；配置策略上，为避免欠配追涨教训，大多数机构采取早配置早收益策略，目前投资端的资产配置意愿和需求较强。供给方面，一是宽货币政策发力后，带动资产收益率下行，符合理财收益要求的资产规模有所减少；二是部分资产受多方面因素影响，市场供给量有所减少。”他分析道。

    某银行金融市场部负责人也向记者坦言：“贷款（利率）都4%以下了，没必要做非标。”

中国经营报20220228导读：银行理财资产迎考

    一直以来，非标资产投资作为传统银行理财产品增厚收益的主要手段，在银行理财资产配置中占据重要地位，非标资产规模下降或将对部分银行理财产品的收益率带来下行压力。

    郑哲涵进一步指出，全国性银行及其理财子公司大多早已开始布局多元化资产投向，并不断培育权益类资产投资管理能力，通过配置基金、股票等标准化资产以增厚收益。整体而言，非标资产规模下降短期内对部分银行理财产品收益率有不利影响，但中长期而言则影响有限。

    某城商行资产管理部总经理告诉记者：“非标资产的静态收益会高些，也不会有净值波动，但没有流动性。标类资产有资本利得，在市场行情合适的条件下，考虑资本利得的部分，收益也不会差于非标。”

    “固收+”与权益两手抓

    当前权益类资产处于估值低位，再加上现阶段非标“资产荒”的影响，预计混合类和权益类银行理财产品的发行力度将有一定程度增加。

    非标资产占比下降叠加权益市场波动，银行理财陷入了“稳中求胜”的艰难处境。

    普益数据显示，2022年1月份银行理财产品的发行量未能延续增长态势，环比下跌近三成；封闭类产品中除混合类产品，固收和权益型产品的平均业绩基准均环比下跌，个别产品出现破净情况。

    兴业研究首席金融行业分析师孔祥表示，随着资管新规实施推进，权益委外资产取代过去非标资产成为收益增厚主要利器，理财收益与权益市场联动性增强。同时，理财净值型时代，估值方法调整叠加资产价格轮动，预计后续产品波动将成常态。

    郑哲涵指出，目前非标投资领域正呈现出多元化发展趋势，由过去单一的投资城投企业向央企、国企、大型民营企业等转变，并逐步开发债转股、股份制改造、收益权等新品种。因此，虽然现阶段银行理财的非标资产荒现象较为明显，但随着非标投资领域“转型”的推进，预计此现象将会有所改善，银行理财竞争力亦将有所提升。

中国经营报20220228导读：银行理财资产迎考

    对此，西南财经大学金融学院副院长罗荣华教授亦认为，随着监管政策的进一步完善，对可能蕴含着较大不确定风险的非标资产的限制会进一步规范，非标资产占比可能会下降，短期内银行理财产品收益相应地可能会略有下滑。但更重要的是，监管事实上也倒逼、促进了银行对资管能力的提升，特别是综合包含标准资产、非标资产、权益资产和债权资产等多元化资产管理能力的提升，结合银行固有的渠道、品牌等优势，银行理财市场仍然会有自身独特的竞争优势。

    前述受访交银理财相关人士也提到，从市场数据来看，目前中国市场规模容量有限，债券市场总体容量约为120万亿元，股票市场约为80万亿元，但资产管理规模已达到110万亿元，若未来资管规模以10%～20%的速度增长，标准化市场的容量不一定能支撑各家机构的快速发展。

    在此形势下，银行理财有哪些应对之法？

    郑哲涵认为，2022年，预计“固收+”仍将是银行理财的主力产品，以“债券底仓+多资产组合”的形式增厚收益。与此同时，权益类资产投资虽不是银行理财所擅长的，但却是其提升产品收益的重要途径，且当前权益类资产处于估值低位，再加上现阶段非标“资产荒”的影响，预计混合类和权益类银行理财产品的发行力度将有一定程度增加。

    李茜认为，下一步银行理财要进行客户分层，基于客户风险偏好，按照投资周期、不同流动性创设产品。同时，单一类型资产配置转向大类资产配置，直接服务于实体经济投融资和满足居民企业的财富管理需求。

    对此，前述交银理财相关人士亦表示，银行理财可以参与到标与非标、固收与类固收领域，这些作为支持实体经济、促进消费的重要渠道，大有可为。此外，银行理财公司享有母行客户基础、拓展投资范围、更广泛地参与市场等多重政策红利，可以通过进一步加大“固收+”产品拓展力度，渐进式开展权益投资，积极创设ESG、养老理财等特色产品，打造与其他资管产品不同定位的比较优势。

    值得注意的是，“作为覆盖面最广的资管产品，银行理财代表了社会无风险中枢，波动将导致大类资产价格中枢调整。”孔祥分析称，整体看，打破刚性兑付之下，无风险中枢下降，但风险偏好会有差异化转移。一方面，刚性兑付打破是风险认识建立的惊险一跃，随着资管新规执行，未来这一趋势会持续增加，这最终实现各类资产“风险-收益”特征匹配；另一方面，从产品结构调整节奏看，结构改革与经济周期赛跑，对风险认识的重建将会一波三折。

如需订阅中国经营报请点击：中国经营报订阅